證券時(shí)報記者 張娟娟

2024年9月24日“并購六條”發(fā)布，掀起資本市場(chǎng)并購重組熱潮。

市場(chǎng)隨之出現一系列變化：披露并購重組的公司數量創(chuàng )新高，組合支付方式與審核效率均有提升，傳統行業(yè)跨界并購意愿較強，市場(chǎng)包容性更強且交易價(jià)值趨于增加。

并購重組數量創(chuàng )新高

根據Wind數據，以首次披露日期計算（如無(wú)特別說(shuō)明下同），“并購六條”發(fā)布以來(lái)，共計2800余家公司披露并購重組事項，涉及事件超過(guò)4760單，兩者均創(chuàng )近3年新高。

在2025年9月22日的國新辦新聞發(fā)布會(huì )上，中國證監會(huì )主席吳清介紹，“并購六條”發(fā)布以來(lái)，已披露230單重大資產(chǎn)重組，有力支持了上市公司產(chǎn)業(yè)整合。

支付方式多樣化

數據顯示，“并購六條”發(fā)布以來(lái)，上市公司并購重組支付方式更加多樣化。

從支付方式來(lái)看，并購重組（包含完成、進(jìn)行中、失敗等所有類(lèi)型）的支付主要以現金為主，不過(guò)“并購六條”發(fā)布以來(lái)，以現金支付的并購重組事件數量占比下降至88.54%。與此同時(shí)，采用組合支付方式的事件數量提升，選擇以股權及現金、股權及現金及可轉換債券/可交換債券等方式支付的并購重組事件數量占比均大幅超越過(guò)去2年的水平。

從首次披露至完成天數來(lái)看（并購重組完成日—首次披露日期），“并購六條”發(fā)布以來(lái)，參與角色包括競買(mǎi)方、競賣(mài)方、目標方及其他類(lèi)型的上市公司并購重組首次披露至完成平均約2個(gè)月，較此前明顯縮短。與此同時(shí)，重大資產(chǎn)重組類(lèi)型的并購重組首次披露至完成天數也大幅縮短。

傳統行業(yè)跨界并購意愿強

“并購六條”提出助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度。根據Wind數據，以并購標的統計，2024年9月24日以來(lái)，聚焦新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源等領(lǐng)域的新質(zhì)生產(chǎn)力的并購事件數量同比大幅增加，屬于重大資產(chǎn)重組的并購事件數量同比增加兩倍多。

傳統行業(yè)受制于行業(yè)發(fā)展瓶頸，跨界并購意愿提升�！安①徚鶙l”發(fā)布以來(lái)，傳統行業(yè)的上市公司聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的并購事件數量同比也有所增加。例如，獅頭股份擬定增收購利珀科技97.4399%股權，交易標的專(zhuān)注于機器視覺(jué)核心技術(shù)產(chǎn)品的自主研發(fā)銷(xiāo)售，交易價(jià)值超過(guò)6.5億元。

過(guò)跨界并購也存在一定風(fēng)險，并購專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機構普利康途合伙人羅輯對記者表示，從監管歷史看，跨界并購呈“擰水龍頭式”管理，雖能為企業(yè)帶來(lái)增長(cháng)想象空間、為資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但也暗藏跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)、人才短缺、公司治理等風(fēng)險；從保護中小投資者角度看，監管重點(diǎn)應放在信息披露與問(wèn)詢(xún)上，核查背后產(chǎn)業(yè)、商業(yè)、治理邏輯是否扎實(shí)。

國企并購重組升溫

近年來(lái)，央國企加快并購重組、整合資源，以提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應，優(yōu)化國有經(jīng)濟布局。業(yè)內人士指出，當前國企發(fā)力并購是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的需要。

數據顯示，“并購六條”發(fā)布以來(lái)，上市公司作為“競買(mǎi)方”參與并購重組的事件中，國有企業(yè)（含中央國企、地方國企）數量占比超三成，同比明顯增加。其中，地方國企數量占比近23%，同比增加近2個(gè)百分點(diǎn)。

促進(jìn)交易估值提升

并購重組項目中，標的企業(yè)估值和定價(jià)是市場(chǎng)較為關(guān)心的話(huà)題之一。以完成交易，且上市公司作為競買(mǎi)方的重大資產(chǎn)重組案例來(lái)看，“并購六條”發(fā)布以來(lái)，市場(chǎng)對優(yōu)質(zhì)標的開(kāi)出好價(jià)意向更強，并購重組交易價(jià)值和標的估值均有提升。

具體來(lái)看，若不含國泰君安與海通證券、國聯(lián)證券與民生證券的并購案，2024年9月24日以來(lái)，A股重大資產(chǎn)重組平均交易價(jià)值接近34億元，同比提升近六成；交易標的平均市盈率位于16倍以上，同比提升超三成；同期，并購重組項目失敗率下降至2.8%左右。

此外，完成并購重組且交易標的屬于半導體行業(yè)、交易價(jià)值超過(guò)5億元的案例中，2024年9月24日以來(lái)，相關(guān)交易標的的平均增值率同比大幅增加。例如，春暉智控定增收購春暉儀表61.3106%股權案例中，根據公告，截至2025年3月31日，春暉儀表股東全部權益的評估價(jià)值為4.24億元，與賬面價(jià)值1.71億元相比，評估增值率達148.23%。

不過(guò)記者注意到，“并購六條”發(fā)布以來(lái)，標的PE超過(guò)80倍的失敗案例數量同比增加。部分并購標的估值較高，個(gè)別收購標的估值接近所屬行業(yè)估值的2倍。

對此，羅輯向記者表示，高估值是對標的未來(lái)價(jià)值的高預期，體現其優(yōu)質(zhì)性，但也伴隨高商譽(yù)及業(yè)績(jì)承諾無(wú)法兌現的風(fēng)險，一旦暴露將導致上市公司盈利不及預期、投資價(jià)值大跌。不過(guò)，高估值不應被全盤(pán)否定，若行業(yè)需求爆發(fā)、企業(yè)有頭部客戶(hù)且訂單放量，加之投后運營(yíng)良好、業(yè)績(jì)達標，也能帶來(lái)高投資收益。